期權到期的回報率（1）
上述表格揭示了兩種可能情形的結果，就此而言，比較履約收益與到期收益就是有用的，但是，僅通過比較這兩種結果來決定哪一個更好是不準確的。以保守的觀點來看，只有任何可能的結果都證明是有道理的，有保護看漲期權策略才是明智的；而不是考慮將履約和到期作比較的問題。履約後，你的股票就被轉走了，然後你會獲得一個應納稅的資本收益。在到期的情形中，你仍然持有股票。到期後，你可以自由地重複使用有保護看漲期權策略。這就意味著只要不出現履約，你的收益就可以重複發生，所以一個現實的全面的比較是不大可能的。考慮到有保護看漲期權策略這種發生重複收益的能力，換手率就變得尤為重要了。你越頻繁地用當前的有保護看漲期權去取代上一個，你所獲得的權利金收入就越高。基於這個原因，如果股票價格使得看漲期權足夠虛值，那麼空頭看漲期權也就不值多少錢。與其等待這個看漲期權到期，不如將其平倉，然後賣出一個距到期日時間更長的替代的看漲期權，這樣應該是更有利的。決定因素應該取決於權利金價值和剩餘時間的綜合考慮，而不應為平倉設定一個特定的價格水平。因而，在如此複雜的情況下，你必須比較各種情形的結果。我們應該使用一種標準以便進行實際的比較，因此，這些計算的目的就是確保我們能夠了解可能的結果。
將股票的潛在收益與市價作比較是有效的。作為保守型風險投資者，你必須持有股票才能採用有保護看漲期權策略。將收益與你的初始成本作比較已經過時了，因為今天的有保護看漲期權的敲定價格與你的最初的購買價格是沒有關係的。到期收益與當日價格的比較是否有效取決於一個假定：你會根據看漲期權的敲定價格與股票市價的接近程度，相關的權利金水平，以及距離到期的時間，去選擇一個或多個有保護看漲期權。這兩種可能結果（履約和到期）之間的主要差異在於策略結束時你是否還持有股票。這是資本收益和股息收益變得重要的地方。初始成本和期權敲定價格之間的差異越大，資本收益就越豐厚。所以在比較兩支或更多股票的履約收益時，你必須把這一點作為比較的一部分。年化股息收益率越高，持有股票的價值就越高；這也同樣影響了你的決定，是否要選擇一支股票賣出有保護看漲期權。你可能會選擇一支股票而舍棄其他，主要是由於權利金和股息的綜合收益相對於其他選擇更高一些。你也可能由於高於平均水平的股息收益而避免賣出某一支股票的看漲期權（如：華盛頓互惠銀行的例子），因為你不想冒失去高收益股票的風險。再參考總收益率，你就可以決定賣出施樂公司的看漲期權，雖然股息收益率很低，但總收益率能達到9?3%。這樣，你也保護了華盛頓互惠銀行的股票頭寸，因為它具有非常高的股息收益率。
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本書適用於任何有經驗的專業投資者，即使你毫無期權交易經驗。本書將一步步引導你進入期權交易的殿堂！
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本文摘自《保守型投資者的期權交易策略》
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